恒盛策略市场利率探年内新低，资金宽松驱动买断式逆回购操作灵活缩量

　　4月3日，央行公告称将开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作。由于当月到期量达1.1万亿元，此次操作实现净回笼3000亿元。

　　此次缩量操作符合市场预期，背后是当前银行体系流动性持续宽松，金融机构对央行资金需求明显回落。

　　近期，资金面持续宽松，市场利率维持接近1.2%的低位。春节后居民现金回流银行，加上季末财政集中支出，4月以来金融机构普遍资金充裕，市场利率继续下行。数据显示，4月3日隔夜利率DR001降至1.23%左右，创下年内最低水平；国股行1年期同业存单发行利率跌破1.50%，创历史新低。

　　市场权威专家表示，在此背景下，金融机构对央行流动性需求下降，工具缩量续作也在预期之中。

　　3个月期买断式逆回购主要应对季节性因素。从往年一季度看，春节前后的现金投放、回笼的影响都比较大，3个月买断式在节前1月、2月需求量大，4月之后需求下降也是历史惯例。

　　例如，2025年1月，3个月期买断式操作1.2万亿元，4月到期时续作了7000亿元，缩量5000亿元。今年操作节奏与去年基本一致，同样有收有放、灵活精准。

　　尽管本次买断式逆回购操作呈现净回笼，但综合一季度看，年初以来仍增量投放了3000亿元，余额达到6.8万亿元。

　　目前，央行公开市场操作主要包括每天的7天逆回购，以及每个月5日、15日、25日的3个月、6个月、1年期品种。7天逆回购充分满足一级交易商的短期资金需求，近几日已连续“地量”操作。

　　上述专家强调，市场应更加关注价格信号而非操作数量本身。央行货币政策操作直接影响的是基础货币数量，或称为银行体系流动性，也就是商业银行在央行的准备金，这与日常居民手中现金多少、资产变现难易程度的“流动性”概念并不相同。而银行体系流动性的供求因素又较为复杂，财政收支、流通中现金、金融机构行为等，包括各种季节性因素。央行日常操作量不代表货币政策取向变化，与货币政策松紧没有对应关系。

　　该专家进一步表示，这些因素最终通过影响流动性供求关系作用到市场利率上，其中隔夜利率是最活跃、最敏感的指标。

　　今年1月，央行副行长邹澜在新闻发布会上明确表示，公开市场操作的目标是引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，这也为市场观察流动性状况提供了更为科学的方法。